大宗商品分析2025年4月第一期
数据来源：Wind
本周，国际原油价格先升后降，走出一波过山车式的行情。
本周一至本周三，国际原油价格向上拉升后保持相对高位。在制裁方面，看向俄罗斯，3月30日，特朗普称如果因俄罗斯的原因导致俄乌不能达成停火协议，美国或将对俄罗斯石油的买家征收25%至50%的“二级关税”。
看向委内瑞拉，3月30日，委内瑞拉副总统罗德里格斯宣布，多家在委运营的跨国油气公司在过去几小时内接到美国通知，其出口委内瑞拉石油的授权已被取消。
看向伊朗，针对特朗普威胁对伊朗的轰炸威胁言论，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，如果美国就其总统特朗普的“轰炸威胁”采取行动，那么“美国将受到强烈打击”。《德黑兰时报》报道伊朗的导弹“已装载到所有地下导弹城的发射架上，随时准备发射”警告美国，称“打开潘多拉魔盒将让美国政府及其盟友付出沉重代价”。另外，伊朗还以走私名义在波斯湾扣押了一艘运输柴油船只。伊朗的回应让市场情绪再次紧张，国际原油价格应声上涨，WTI主力期货合约触及72美元/桶。
本周四至本周五，国际原油价格明显回落。
在关税方面，看向美国，特朗普政府加征关税的力度大幅超过市场此前的预期，国际原油价格大幅跳水，WTI主力期货合约日内下跌约4美元/桶。4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。美国白宫高级官员称，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。同时，特朗普重申汽车关税，称对外国汽车征收25%的关税午夜生效。另外，特朗普政府当天还宣布，将对所有进口啤酒征收25%的关税，并将啤酒和空铝罐列入征收铝关税的衍生产品清单。美国商务部在一份联邦公报通知中表示，将从4月4日起对啤酒和空铝罐征收关税。
看向中国，4月4日，中国国务院关税税则委员会发布公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。同时，中国商务部决定将16家美国实体列入出口管制管控名单，将11家美国实体列入不可靠实体清单。此外，中国商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。上述措施宣布后，国际原油价格继续跳水，WTI主力期货合约盘中一度下跌约5美元/桶。
在供应方面，根据OPEC网站4月3日发布的声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自5月起增产41.1万桶/日，这一增产量远超此前市场预期。OPEC的这一举动给国际原油市场的供应端进一步带来了压力。
本周五（4月4日），纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为61.99美元/桶，较上周五（3月28日）下降10.63%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为65.58美元/桶，较上周五下降10.93%。
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4月3日，全国LNG市场价格稳中窄幅上涨。国产气方面，由于各地液厂库存水平较低，同时局部有下游于节前备货，上游排库情况良好，有意推涨，叠加5、6、7月原料气预售竞拍在即，市场多以观望为主，液价整体稳中上探，考虑到即将进入清明假期，物流运输受限，液价涨幅较为谨慎。进口气价格，部分接收站在前期降价销售后，排库情况良好，同时近期进口供应量有所减少，加之市场涨价氛围带动，曹妃甸线上竞拍价格走高，进口气价格整体持稳为主，部分上调30-85元/吨。
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动力煤
本周煤炭市场稳中偏强，目前进口煤倒挂，且低卡煤价格已经显著低于长协煤，沿海地区电厂北上采购略有增多，港口低卡煤资源价格率先上涨，带动其他煤种小幅反弹，但实际采购强度一般，至后半周时涨势停止。产地市场中，神华外购价格量价联动后略有上涨，叠加产地非电下游刚性采购，部分销售较好的煤矿小幅上调出矿价格，但至后半周也和港口一样上涨乏力，整体开始暂稳运行。
此次市场价格反弹主要有两个方面原因：一是2月中旬以来进口煤倒挂的问题，使得沿海部分电厂减少进口量，而转为北上采购，带动了中低卡煤种为主的进口替代需求，二是国内市场煤和长协煤价格倒挂，热值越低的煤制倒挂越严重，也使得中低卡煤种的性价比逐步凸显。由中低卡煤种开始，带动了一小波反弹。但当前处于上半年淡季，电厂需求一直表现不好，甚至越来越差，近期全国电厂日耗最低时能比去年同期要低10%左右，且电厂库存略高于去年同期，在这种情况下，市场缺乏趋势性反弹的驱动力。
另外值得注意的是，4月份印尼斋月结束，部分市场参与方认为印尼斋月之后货量提升，外盘美金报价开始出现小幅松动，导致进口煤倒挂程度缩小，国内市场的支撑也随之减弱，若后期外煤价格进一步下跌，则国内市场可能会再次承压，应密切观察。
焦煤
宏观上，美国加征关税对于黑色商品形成不利影响，加之部分国家对我国钢材征收反倾销税，钢材直接和间接出口都面临着压力，国内需求难以承接进口的减量。双焦基本面上，本周焦煤价格以上涨为主，下游采购积极性阶段性好转，持续性还有待观察;焦炭价格暂稳运行，市场有提涨预期。当前已有部分煤矿陷入亏损，但大部分煤矿仍有一定利润。当前环境下，大部分煤矿会首先进行成本控制，尚未到主动减产的地步。国家层面对煤炭以保能源安全为主，预计短期焦煤产量以市场调节为主，焦煤产量总体较为稳定。进口蒙煤供应能力也充足，进口蒙煤口岸库存处于高位，蒙煤通关受到一定的制约，随着铁水产量的回升，焦煤供给也能快速进行匹配。总体看来，双焦基本面边际上有所改善，存在阶段性小反弹可能但双焦中长期供需偏宽松格局难有改变，反弹高度受到压制，预计依然延续区间震荡运行为主，难有趋势性行情。
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原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。
玻璃原材料纯碱期货止跌小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。
全国水泥市场价格在近期呈现出一定的波动。本周部分地区水泥价格有涨有跌，整体处于震荡调整态势。河北、上海、江苏、浙江、重庆和贵州等地价格上涨，幅度在10-20元/吨。这些地区需求有一定的回升，企业为改善经营状况积极推动价格上涨。黑龙江、吉林、江西、湖北、广东和四川等地价格有所回落，幅度也在10-20元/吨。这些地区可能受到需求不足或市场竞争等因素的影响。
供应方面，水泥企业的生产较为正常，但部分地区企业停窑检修的情况也有所增加，这在一定程度上有助于缓解库存压力。不过，整体来看，市场供应仍然较为充足。
需求方面，春节过后，水泥市场需求处于缓慢恢复的过程中，但恢复速度相对较慢。全国重点地区企业出货率环比有所提升，但农历同比仍有一定程度的下滑。目前，华东和中南地区大部分企业出货量恢复至 4-5 成；东北、华北、西南和西北地区企业出货量多在 1-3 成。
全国水泥库存处于中等水平，但部分地区库存压力仍然较大。企业为了降低库存，采取了停窑检修、降价促销等措施。
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2025年3月开始，国内甲醇企业迎来一年一度的春季检修高峰期，生产装置负荷出现连续两周回落，但整体回落空间有限，周度产量小幅下滑，虽然周环比减少，但同比依然维持正增长12.88万吨。考虑到2025年以来，煤制甲醇装置生产利润较为丰厚，预计今年春检甲醇装置规模或继续萎缩至500万吨左右。与此同时，2025年是甲醇新增产能投放压力仍旧较大的一年，预计新增产能或达1400万吨。
（七）PTA
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需求端：纺织内贸需求回暖，江浙织机开工延续回升，聚酯整体负荷提升，PTA刚性需求增加；聚酯促销价格下滑，高产销缺乏持续性，长丝库存仍在累积，企业现金流环比走弱。供应端：上周YS大化停车、仪征及海伦2#重启，PTA装置负荷回升，本周供应预期增加，4月川能、YS海南1#、福建百宏计划检修，3-4月PTA大概率去库，关注装置运行动态。成本端：调油需求一般，汽油价差低位波动，石脑油价差坚挺，PXN价差低位震荡；原油震荡走强，产业链上游估值低位，成本端具备弹性空间，关注油价走势。综合来看，市场供应有所恢复，PTA去库速度较慢，基本面预期整体向好，PTA绝对价格主要跟随成本，关注原料走势变化。
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巴西低库存背景下，印度产量氏于预期，巴西产区 Q1降水偏低等，关注原糖5月合约结构性行情;NFCSF 将24/25榨季印度食糖产量由2650万吨下调至2590万吨;巴西2月出口183万吨，同比减少 39.4%。中国 1-2月常规进口、糖浆和预技粉进口大幅下降。
产量为1100万吨，消费量为1580万吨，进口量为500万吨。国内市场:CAOC预计24/25 榨季国内食中国糖业协会数据显示，截至2月底，24/25 榨季全国共生产食糖972万吨(+177万吨)，全国累计销售食糖475 万吨(+97 万吨)，累计销糖率48.9%。中海关数据显示，中国1-2月份进口食糖8万吨(-111万吨)。
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本周全国各地生猪价格整体以震荡运行为主，其中规模企业前期出栏完成进度相对较快，因此周内出栏压力比较一般，散户方面经过前期快速出栏后，近期出栏压力也有所减少。总体来看，周内出栏压力整体比较一般。生猪出栏体重较此前有所增加，且大小猪价差继续下行，养殖端大猪出栏增多。从规模企业后续出栏计划来看，出栏环比整体有所增加，因此后续供应压力可能将继续体现，不过从增量环比来看，仍然相对比较有限。需求方面来看，本周生猪表观消费量仍然比较一般，屠宰量环比小幅下降，且冻品库存有所增加，生猪价格以震荡运行为主。在此背景下，预计生猪市场后续供应压力可能仍将继续体现，价格以偏弱
运行为主。
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锂盐市场当前呈现供需双增格局，随着云母大厂复工、辉石节后开工回升以及盐湖产量的季节性增长，供给增速显著快于需求增速。根据SMM排产数据，3月碳酸锂产量预计环比增长26%，铁锂正极环比增长20%，三元正极环比增长12%，电芯环比增长14%。供需边际宽松使得累库现象进一步加剧，SMM周度库存已攀升至12.6万吨，接近去年8月的历史高点，而仓单库存在近两日亦增加2109吨。此外，成本支撑有所松动，澳矿CIF价格降至832美元/吨，较高点回落13美元/吨。展望后市，碳酸锂基本面仍显疲弱，但当前价格处于相对低位，下游材料厂的采买意愿或有所提升。
