大宗商品分析2025年2月第二期
截至昨日收盘，Brent结算价75.02美元/桶，跌0.21%；WTI结算价71.29美元/桶，跌0.11%；SC结算价607.20元/桶，跌2.21%。
宏观上，在昨日CPI数据显示通胀反弹后，昨日美国劳工部发布的最新数据显示PPI/核心PPI同比增加3.5%/3.6%。这反映生产端成本也出现明显上升，进一步强化市场对通胀反弹和延缓降息的预期。不过上周美国新申请失业金人数录得21.3万人，整体维持稳定，劳动力市场的坚韧反映出目前美国经济运行整体健康。
基本面上，昨日IEA发布月报将2025年全球原油需求上调5万桶/日至110万桶/日，而将原油供应量降低20万桶/日。尽管IEA仍然预期2025年原油将呈现累库的基本格局，但是累库的幅度与两个月前相比降低了50%至45万桶/日，反映IEA对原油供需格局预期有明显改善。美国总统特朗普表示美国和印度的目标是签署协议。以通过出售石油和天然气来弥补美国对印度的贸易赤字。更多的美国原油流入印度市场将冲击中东和俄罗斯在亚洲的市场份额，迫使开辟新的市场或者更加激烈的价格竞争。市场消息昨日三名俄罗斯石油公司高管表示，当前俄罗斯将别无选择，只能放缓石油生产。他们表示，由于出口下降和炼油产量减少，俄罗斯的原油供应过剩日益严重，这只能通过降低产量来解决。俄罗斯几乎没有储存能力，乌克兰最近几周用无人机袭击了其中一些设施。高管们表示，减产可能从小规模开始，未来几个月俄罗斯的日产量将降至900万桶以下，但如果油轮短缺和炼油中断持续下去，减产可能会加速。俄罗斯的原油生产和出口仍有减少的风险，这都油价形成潜在支撑。
地缘政治上，美国总统特朗普13日表示他与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基进行了很好的通话，普京想就俄乌冲突达成协议，美国正在与泽连斯基共同讨论有关协议的问题。同时美国、俄罗斯和乌克兰三国高级官员将出席14日在德国举行的慕尼黑安全会议。俄乌冲突结束的进程正加快推行，地缘风险整体向下。
总体上，昨日油价V型反转，尽管基本面偏弱和地缘风险向下的状态对油价有所压制，但伊朗和俄罗斯供应减少的潜在可能仍对油价有所支撑。由于短期内美俄很难快速达成协议，短期内原油价格快速下降风险不高。关注慕尼黑安全会议上美俄协商的相关进程以及俄罗斯与伊朗与俄罗斯的出口状况。
2月13日，全国LNG市场价格稳中震荡，窄幅下跌。国产气方面，北方地区由于近期气温回升，采暖需求逐渐下滑，同时部分高价液厂库存压力偏高，有意促进出货，液价仍有补跌，但部分液厂在多日下调价格后，销售情况稍有改善，叠加局部受元宵节后终端企业完全复工支撑，上游有意止跌，跌幅较前两日有明显收窄，个别液厂价格出现窄幅上探。
动力煤
春节过后，动力煤价格维持弱稳运行，截至2月6日，秦皇岛港5500K报价756元/吨，周内企稳运行。春节期间，动力煤供需双降，主产区民营煤矿停产放假，国有大矿也减少生产班次，产量迎来季节性回落，预计至2月中旬产量才可恢复正常。
进口方面，今年前5周，我国海运煤合计到港3019.3万吨，折合日均到港量为86.3万吨，去年同期到港量为97.6万吨/天。铁运进口的蒙煤方面，1月截至1日，288口岸蒙煤共通关14670车，折合日均通关916.9车，环比12月日均通关水平明显改善，但较去年同期偏少10.49%，可见1月份煤炭进口量同比出现一定下滑，短期供应迎来收缩。
需求方面，春节期间国内受冷空气影响，居民取暖需求旺盛，且节后非电行业复工复产，电煤日耗攀升短期内对动力煤价格带来一定支撑。不过，中长期来看，非电行业用煤需求仍是主要拖累项。一方面，我国地产行业尚处于止跌企稳的过程中，近期都难对建材商品需求构成有效支撑，并压制水泥、钢材等行业的煤炭消费。另一方面2025年我国将继续推进碳排放双控相关工作，这其中涉及到高耗能行业以及煤电行业的低碳化改造、产能调控等措施，相关政策的落实将对动力煤供需格局产生复杂且深远的影响，最直接可以联想到的就是煤炭需求下滑。
此外，春节期间北港煤炭库存继续回升，根据iFind统计，截至2月7日，环渤海9港煤炭总库存2651.9万吨，较1月27日库存偏高103.5万吨，较去年同期库存偏高532.6万吨，中间环节存煤充足，使得动力煤价格虽跌势放缓，但并未出现反弹迹象。
焦煤
焦煤方面，产地多数煤矿已恢复生产，供应端提升较快。目前下游焦企原料库存尚可，且焦炭看降预期仍较强，多数以消耗厂内原料库存为主，部分按需采购，需求释放有限，洗煤厂多数暂未复工，焦煤市场成交氛围清淡，坑口煤矿多维持前期报价，部分报价小幅下调，竞拍成交涨跌互现，整体价格依旧承压。进口蒙煤方面，下游观望情绪浓厚，口岸实际成交冷清，随着口岸库存再度回升至高位，市场参与者多看跌后市，贸易商心态偏弱，部分小幅下调报价，蒙5长协原煤价格在910-920元/吨左右。
螺纹钢供需格局延续季节性弱势，库存大幅增加，建筑钢厂生产弱稳，螺纹钢周产量环比降5.65万吨，供应再度回落并处于同期低位，但短流程钢厂陆续复产，后续产量预计回升，低供应利好效应不强。与此同时，下游需求尚未完全恢复，螺纹钢需求延续季节性弱势，周度表需环比降67.38万吨，继续承压钢价，相对利好的是终端需求将边际改善，且重大会议临近政策利好预期也在发酵，继而提振钢市。综上，螺纹供需格局延续季节性弱势，库存持续累库，且因供应恢复快于需求，基本面矛盾短期积累，叠加关税政策利空影响，短期钢价继续承压运行，相对利好则是重大会议临近，国内政策利好预期在发酵，预期现实博弈下预计钢价维持震荡运行态势，重点关注政策端情况。
玻璃成交氛围较为一般，个别厂家报价调涨，但对均价影响不大，平板玻璃报价暂稳。期货市场05合约日内震荡，收于1337元/吨，资金持续入场，虽然高库存压制价格，但整体商品氛围有所好转，期价短期或震荡。
原料面：各地区熟料市场行情变化不大，熟料价格持稳观望；需求面：各地区受季节性因素影响，下游项目进度缓慢且水泥用量不大，叠加各地区在建项目陆续进入收尾阶段，市场需求逐步走弱；供应面：北方地区各企业继续执行错峰生产，南方部分地区受环保管控影响，厂家限产限发，水泥产量或将延续下滑趋势。总的来看，水泥市场行情延续弱势。预计下周水泥价格窄幅下滑，价格运行区间可能在367-371元/吨波动。
目前国内甲醇供应压力依然偏大。截止2025年2月7日当周，国内甲醇平均开工率维持在76.20%，周环比略微减少0.61%，月环比小幅回落4.26%，较去年同期小幅下滑4.66%。同期我国甲醇周度产量均值达192.10万吨，较节前略微减少0.47万吨，月环比小幅增加1.78万吨，较去年同期181.16万吨，大幅增加10.94万吨。与此同时，下游需求依然偏弱。其中，在传统需求领域方面，截止2025年1月24日当周，国内甲醛开工率维持在20.66%，周环比小幅减少1.91%。
同时二甲醚方面，开工率维持在9.17%，周环比略微减少0.41%。醋酸开工率维持在92.82%，周环比略微减少0.71%。MTBE开工率维持在49.90%，周环比小幅增加0%。截止2025年1月24日当周，国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，周环比小幅回落0.71个百分点，月环比小幅下滑2.14%。截止2025年1月24日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-349元/吨，月环比大幅回升194元/吨。整体来看，国内煤制甲醇利润有所改善，周度产量稳步攀升，维持高位运行。目前外部供应有所回落，但下游烯烃需求偏弱，盘面利润亏损加大。在烯烃盘面利润亏损加大的背。
（七）PTA
PTA假期季节性累库，节后供应检修增加，需求陆续复工中，供需略改善。短期成本PX驱动为主，PX预期计划检修不少，调油旺季进口或下降，地炼原料紧张，PXN有向上弹性。
广西白糖现货成交价运行区间为5900-6360元/吨，云南制糖集团报价5920~5950元/吨，加工糖厂报价区间6400~6850元/吨。
商务部大宗农产品信息发布报告显示，2025年1月关税配额外原糖实际到港0吨，2月预报到港0吨。
国际市场的糖料作物均受到干旱天气的不利影响，这是糖价获得支撑的主要因素。中国方面1季度的产销数据表现不佳，当然这有天气干燥利于生产提前结束的因素在。接下来需要关注进口。从进口利润跟踪来看，预计一季度进口量极低。这利于国产糖的消化。
年后猪价快速下跌，养殖端等待二次育肥抄底机会的意愿较强，散户惜售情绪加重，集团场也出现一定提价缩量行为。近期二次育肥补栏积极性有所增强，但是生猪价格抬升后，白条价格跟涨引发终端走货难度提升，贸易商订货谨慎，屠企屠宰量整体有稳有降。整体看，目前除了二次育肥以外，需求端整体对价格支撑力度较弱，预计现货猪价或将稳中偏弱调整。
供应端，尽管部分企业仍未完全复工，但产业头部企业拟复工叠加海外进口增加，使得整体供应端仍相对充足；周度产量来看，碳酸锂产量环比增加2120吨至14612吨，其中锂辉石增量相对明显锂云母次之。需求端，2月整体排产环比下降，但日均需求环比尚可，其中三元环比持平，磷酸铁锂环比小幅下降；正极库存方面，磷酸铁锂压力相对明显。库存方面，社会库存环比增加1647吨至109333吨，上游和其他环节有所增加，下游库存有所消化。
月度维度来看，供应充足叠加需求尚佳，市场矛盾并不突出，周度维度来看，周度产量增加叠加库存累库，短期或仍震荡偏弱运行，但考虑利润倒挂和上游挺价，下方空间相对有限。
