大宗商品分析2026年3月第四期
数据来源：Wind
供应端，目前主要因素在于中东战争的升级，霍尔木兹海峡仍然封锁，进管伊朗开始收费放行，但通过船只数量相对战前仍然极少。战争双方进入边打边谈节奏，美军一边在进行新的军事集结，有可能在近期发动针对霍尔木兹海峡控制权的地面行动，同时特朗普和伊朗在谈判问题上各说各话，信息矛盾，昨日在双方表达强硬言论后，特朗普又表示伊朗送大礼，并将打击伊朗能源设施延后十天。
EIA数据显示美国汽柴油表需正常，美国PMI仍在扩张，显示当前经济仍有韧性。
截至3月20日，EIA原油库存上升693万桶，汽油库存下降259万桶/日，馏分油库存上升303万桶/日。
目前主要矛盾在于美伊战争，主要关注美伊边打边谈，霍尔木兹海峡解封预期和美国政府干预三大主要因素的变化，近期主要变化是美国一方面军事集结让市场认为会有一个数周的困难军事行动，另一方面又不断释放谈判进展顺利伊朗让步的信息，目前倾向于双方更有可能进一步升级而非马上谈判，霍尔木兹海峡的封锁时间和油价走势或取决于新一轮军事行动的结果。
数据来源：Wind
国产气方面，供应端，国内 LNG 液厂开工率维持在 50% 左右，西北、华北主产区部分液厂仍处检修，西南局部液厂检修导致货源偏紧，液厂挺价意愿较强，库存整体可控。需求端，采暖季完全结束，城燃补库需求基本退出，工业以刚需补货为主，化工、建材等行业对高价接受度有限；LNG 重卡用车需求小幅回暖，但下游采购偏谨慎，整体成交温和，价格涨势趋缓，市场呈供需僵持格局。今日价格调整主要分布在陕西、内蒙古、山西、河南、四川和重庆地区，价格下调200元/吨，价格上调20-200元/吨。
海气方面，供应端，国际现货价格受中东地缘因素支撑高位运行，沿海接收站进口成本高企，到港量环比回落，卡塔尔、澳大利亚为主要来源，库存维持中高位。需求端，下游对高价海气接受度偏低，工业、城燃更倾向采购国产气替代，成交整体清淡，呈现 “有价无市”。华南、长三角接卸量相对集中，接收站出货压力偏大，虽有国际成本支撑，但需求疲软与低价国产气冲击制约涨幅，市场以稳价观望为主。
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动力煤
印尼斋月期间货源持续偏紧，市场传闻后续将加征出口税，成本进一步抬高预期升温；中东地缘冲突推高海运成本，进口煤到岸成本维持高位，与内贸煤价倒挂幅度持续拉大。国内终端进口煤采购意愿有限，即期货盘询盘积极性不足，进口煤对国内市场补充作用持续弱化。产地市场延续普涨行情，化工、春耕烘干等非电需求支撑强劲，煤矿拉运车辆排队现象明显，部分煤矿累积上涨30-50元，坑口价格脱离需求面持续拉涨。
港口方面，受产地发运成本高企、大集团外购价格连续上调、进口煤全面倒挂等多重因素影响，贸易商惜售情绪持续升温，报价涨幅扩大，但下游对高价接受度有限，市场成交偏少，呈现“有价无市”特征。非电用煤需求稳中有增，水泥、钢厂等终端多持观望心态，仅在市场回调时少量采购低价货源，贸易商捂货惜售。
焦煤
2月28日美伊冲突之后原油和天然气暴涨，而现在国内市场才开始交易煤炭能源替代逻辑，因为煤炭本身供需面矛盾不大，并且需要原油和天然气价格高位维持一段时间之后才会出现明显的能源替代，那么如果短时间内美伊冲突无法缓解，或者能源设备遭到大规模破坏，原油和天然气价格维持高位，煤炭供需面将发生重大转变，包括很多产品的生产端将转向煤炭，部分煤炭出口国可能收紧出口额度以确保国内能源安全等等，整体煤炭或出现供需缺口。
数据来源：Wind
供应端，昨日钢联五大材产量微降，此前找钢的钢材产量继续增长，富宝废钢日耗环比也增1.8%，整体本周钢材产量延续增势。昨日国内钢坯价格略有回落，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差小幅走扩，国内钢坯出口空间趋增。
需求端，本周机构数据显示钢材厂库、社库均有下降，总库存去化加速，且钢材表需大多延续增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量172.3万吨，环比上升30.33%，基建水泥直供量环比上升25.33%，混凝土搅拌站发运量为77.94万方，环比增加37.56%，整体建筑下游需求延续季节性回升态势。海外方面，受中东局势不确定性影响，近日外盘商品波动加大，原油与贵金属、有色走势分化。国内方面，本周央行释放一年期5000亿元MLF，显示国内政策依然向好。进出口方面，昨日美国钢价部分上涨，欧盟钢价略有回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。
综合而言，当前钢材市场供需双增且去库加速，但因能源价格波动导致近期原料支撑部分减弱，叠加现货成交不佳，短期钢价偏弱震荡运行。
本周国内浮法玻璃现货成交重心延续上周走势，上行为主，但成交氛围有所转弱，周内均价1161元/吨，环比上期涨18.78元/吨。分区域来看，本周华北市场基本稳定，仅周初个别企业价格小幅上调，企业出货情况不一，整体产销较上周略有减缓，沙河地区中游库存压力仍大，下游订单不多，维持刚需采购；东北市场多数企业价格稳定，个别上调，企业出货不一，部分企业发冬储订货为主，部分出货减缓，下游订单一般，按需采购备货；
华东市场商谈重心微幅走高，在成本压力下，部分企业提涨积极性较高，推动现货重心上移，而中下游拿货入市偏谨慎，个别在价格走高下适量补货外，多数仍以刚需为主；西北市场成交环比上周有所改善，加工厂陆续复工，当地企业顺势提涨，现货重心略有上移；华中市场本周价格窄幅震荡，市场情绪不一，多数企业暂稳观市，小部分企业为促进出货适当让利，亦存个别企业提涨促销。
本周国内浮法玻璃市场区域间操作存在差异，现货价格涨跌互现，周内均价1168元/吨，环比上期涨7.55元/吨。分区域来看，本周沙河地区随着市场情绪降温，业者采购积极性有所减弱，消化自身库存为主，市场低价货源流通，部分规格成交重心有所下移；京津唐地区企业出货情况不一，价格多数稳定，部分下调；东北市场稳定为主，部分企业外发价格松动，出货情况不一，部分出货一般，部分发冬储货为主；华东市场趋稳为主，企业在库存压力下，出货为主，现货业者入市偏谨慎，操作维持刚需，且对后市心态多偏空；西北市场先涨后稳，周内受周边市场价格走高影响，当地企业价格普涨20元/吨，而下游拿货一般，刚需采买，成交氛围由强转弱；华中市场本周价格弱稳运行，小部分企业为提高出货适当让利，其余稳价观望为主，下游加工厂拿货积极性不高，刚需为主。
（六）甲醇
数据来源：Wind
本周到港大幅下降，港口去库10万吨，工厂去库5万吨。斯尔邦80万吨MTO已于3.25日晚投料重启，占国内甲醇需求2.5%。
美伊战争暂缓，海峡仍在封闭。中东出口受阻影响我国7%供应，影响全球供应17%。若海峡持续封闭，亚洲甲醇缺口会持续增大。
需求暂持稳，MTO还有回升预期。MTO利润大幅回升，开工还有回升预期；传统需求季节性回升。3、估值上升，化工、燃烧比价上升。煤价大体持稳，目前甲醇的化工及燃烧性价比均较高，同时聚烯烃持续上涨，持续抬升甲醇上边际（目前到3300），同时上周转口东南亚窗口打开。
美国积极释放谈判信号，美伊战争延期，市场情绪大幅缓和，带动能化回调。甲醇上涨逻辑从进口减少-比价优势-需求好转（出口及MTO开工回升预期）；只要海峡还未通行，国内外缺口持续，甲醇将始终偏强，但也要注意当前估值计价较充分。
（七）PTA
数据来源：Wind
美国积极释放谈判信号，美伊战争延期，市场情绪大幅缓和。近两日市场对美伊战争持续预期大幅下降，能化板块大幅减仓回调。
海峡持续封闭仍在持续，但第二轮降负普遍计划在4月，基本面真空期。市场开始预计美伊及海峡情况进入可控阶段，但需要注意目前海峡通行量仍极低，如果封闭至4月，亚洲炼厂第二轮降负大概率兑现；如果封闭至4月底，能源危机爆发的概率也在持续加大。
需求暂无明显负反馈，高价确实面临成交难情况，下游观望等待氛围更浓。下游及终端库存低；终端对高价货观望态度弄，但也开始面临补库需求。
随着美伊谈判预期上升、战争延期，市场对战争及海峡封闭持续的预期下降；同时基本面亚洲第二轮降负预计要在4月开始，需求端观望氛围浓，驱动暂处于真空期；本周末可能是关键时间节点，在战争/谈判不明确情况下建议观望，轻仓或以期权参与。
（八）白糖
本周国内白糖市场呈现小幅震荡的特征，期现价格重心在进口成本支撑与国内供应压力的博弈中小幅上移。从价格对比上来看：本周东北地区上调10元/吨、华东地区有涨有跌-20-10元/吨、华中地区上调10-20元/吨、华北地区下调190元/吨、华南地区稳定、西北地区上调100元/吨、西南地区稳定。国际市场上，洲际交易所(ICE)原糖期货冲高回落，周三，洲际交易所(ICE)原糖期货从前一交易日触及的逾五个月高点大幅回落，因美国正寻求与伊朗停火的消息拖累油价。ICE交投最活跃的5月原糖期货合约下跌0.33美分，跌幅2.1%，结算价报每磅15.55美分，此前周二曾触及15.91美分的逾五个月高点。
国内市场上，期货方面受国际原糖价格因地缘冲突推升油价、巴西新榨季糖醇比下调预期以及全球食糖过剩幅度收窄等因素提振，郑糖主力合约一度突破5500元/吨关口，创下近半年来新高，但随后由于国内食糖工业库存处于高位、现货销售处于淡季，盘面上行动能减弱，整体在5400-5500元/吨区间维持偏强震荡。现货市场则表现相对平稳，主产区制糖集团及流通商报价以持稳为主，市场整体成交一般。目前市场正处于强预期、弱现实的博弈阶段，一方面，配额外进口成本高企及进口政策收紧预期对价格形成较强支撑，另一方面，供应充裕的现实压制了现货价格的上涨空间。
（九）生猪
现货方面，昨日现货报价9.49元/kg，环比-1.15%；LH2605主力合约报价9980元/吨，环比-0.65%。主力合约基差为-330元/吨，环比-35元/吨。
供应端，本周体重继续上扬但增速放缓，近端出栏意愿较强，3月前20日有小幅的出栏踩踏迹象，不过暂未见散户恐慌抛售，短期标猪跌速大于肥猪，集团出栏压力更甚。
需求端，近期样本内日度宰量显著回升达到接近15w头/日水准，宰量数据上涨或体现出栏压力大于需求增长，投机端冻品与二育暂时观望居多，短期需求方面难见显著利好。
总的来说，近端猪市供过于求的现实缺乏反转驱动，近月合约升水基本修复，昨日出现现货继续下跌但近月合约企稳迹象，基差有所走弱。后续来看，宏观环境偏空以及自身基本面处于弱势时间窗口的当下，盘面估值可能仍未触及底部，3月可能是全年中猪价低点，月均价或在10元附近。4月开始理论出栏量环比大幅下降，供应同比拐点可能在三季度之后，关注二育动向与冻品入库对于猪价的底部支撑。
价格方面，昨日广东豆粕现货报3270元/吨，环比-60元/吨，对应基差为338元/吨，基差环比下行31元/吨。
供应端，上周国内主要油厂大豆压榨量小幅增加。监测显示，截至 3 月 20 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 199 万吨，周环比上升 2 万吨，月环比上升 195 万吨，同比上升 58 万吨，较过去三年同期均值上升 53 万吨。预计本周油厂开机率略有下降，大豆压榨量在 190 万吨左右。
需求端，近期各平台国产大豆拍卖增加，且整体成交率偏低，市场情绪降温，豆一期价继续回调。3 月 24 日，大商所豆一主力合约收盘报价 4655 元/吨，较前一交易日大幅下跌 115 元/吨或 2.41%，较上周同期下跌280 元/吨或 5.67%，较 3 月 13 日的阶段性高点下跌 331 元/吨或 6.64%。
总的来说，当前粕市基本面变动不大，而地缘冲突带来的海运成本抬升逻辑仍然在延续，原油价格高企为美豆提供一定的支撑。国内方面，近端强现实弱预期的格局明确，强基差状态持续，而后续到港可能有增的预期亦存在，关注后续巴豆到港是否延迟。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
供应端：原料端锂矿价格随碳酸锂价回调而震荡走弱，海外矿商在价优时放货意愿走高，冶炼厂询价买货也相对积极，市场成交情况有所转好。上游冶炼厂采取挺价惜售策略，冶炼厂周度库存小幅回升。
进出口方面，中国2026年2月碳酸锂进口量为26,426.79吨，环比下降1.61%,同比增长 114.36%。智利是第一大进口来源地。智利出口量及均价皆有明显回升，预计船期到港后，国内碳酸锂供给或将保持充足。
据Mysteel统计，截至本周（3月19日），32家样本锂矿贸易商锂矿现货港口+仓库库存20万吨，环比上周上升1.5万吨，其中可售库存10.5万吨，环比上周下降1.5万吨。锂矿价格小幅下降，锂盐企业原料补库需求旺盛，本周海外矿发运存在集中到港情况，贸易商现货库存增加，但部分头部矿贸直接出矿意愿下降，锂矿可售库存小幅下降。据SMM最新数据，上周周度产量增加628吨LCE。
