大宗商品分析2025年10月第四期
数据来源：Wind
周四原油大涨，对应日内分时图来看，可以分为三波涨势。
第一波涨势出现在早盘交易时段，当时的推涨因素来自于市场传闻，有消息称美国通知盟友即将对委内瑞拉发动军事打击。尽管该消息的准确性存在较大疑问，甚至后续有部分自媒体发消息辟谣，但原油盘面并未对早盘涨幅作出明显修复。截至目前，美委问题依然悬而未决，投资者的担忧情绪没有因为民间辟谣而解除。
第二波涨势则出现在结算窗口关闭之后，即尾盘时段，对应的利好因素依然来自于突发地缘消息。华尔街日报报道称，美国解除对乌克兰使用西方远程导弹的关键限制，此举意味着俄乌冲突可能面临进一步升级风险，尽管随后特朗普在社媒上辟谣为假新闻，但原油盘面同样没有进行有效修复。
第三波涨势则跟俄罗斯有关，先是美国财长表示将对俄罗斯制裁上强度，随后美国财政部官宣对俄罗斯两大石油公司进行制裁。
总之，隔夜原油盘面的暴力反弹，主要与突发地缘风险有关，风险点分别是委内瑞拉和俄罗斯。其中，委内瑞拉相关的风险传闻至今暂无法验证准确性，而俄罗斯层面的风险则更多的表现为美国对俄石油公司的进一步制裁。关于俄乌问题上，暂时没有新的实质性进展，关于导弹使用限制解除的问题，特朗普方面暂时否认，但其也表示将会对俄罗斯进行施压。
数据来源：Wind
国产气方面，供应持续收紧，库存保持可控，价格延续上涨趋势但涨幅趋缓。受北方供暖需求启动、部分液厂检修以及保供限量政策影响，市场资源流通进一步收紧，陕蒙、山东、湖北、川渝等地液厂价格普遍上调，整体供需偏紧支撑价格短期强势运行。今日价格调整主要分布宁夏、山西、内蒙古、河北地区，价格上调30-150元/吨。
海气方面，中石油在沿海码头继续限量出货，叠加山东泰安停供，市场心态受到提振，华东、华北地区海气价格集中上涨。尽管气温回暖带来一定观望情绪，但海气价格支撑稳固，加之新一轮冷空气即将影响中东部地区，短期内海气价格仍将保持坚挺。
数据来源：Wind
动力煤
供应端：长协兑现稳定，市场煤放量有限；若无大范围安检或恶劣天气扰动，整体供应平稳略紧。
需求端：电厂以长协为主、刚需补库；南方水电压制火电负荷，北方气温转凉带动日耗边际回升但幅度可控。
价格判断：产地稳中偏强、结构性上浮；港口市场煤高位博弈，成交以指数上浮小单为主。进口煤支撑尚在，但优势减弱。
风险点：极端天气（台风、寒潮）、运输扰动、政策边际收紧或放松、海外价格突发波动与关税调整。
焦煤
中央安全生产巡查工作将逐步展开，对焦煤有所影响，节后产量恢复较慢，焦煤市场成交较好，焦炭提涨，动力煤价格大涨，带动市场情绪，双焦盘面大涨。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注四中全会情况。
数据来源：Wind
供应端，昨日找钢数据显示钢材产量微增，富宝电炉日耗也小增1.2%，预计本周钢材供应依然变动不大。昨日国内钢坯价格略有上涨，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。
需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，其中建材库存减少，但热卷库存有增。昨日找钢厂库、社库均有下降，总库存有所减少，其中建材库存降幅较板材更大，且各品种钢材表需均有回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量261.6万吨，环比上升3.5%，基建水泥直供量环比上升1.9%；混凝土发运量为144.87万方，环比减少3.21%；样本建筑工地资金到位率59.62%，周环比上升0.18个百分点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着中美博弈有缓和迹象，叠加俄乌也有望迎来和谈，近日贵金属大幅回落，但外盘商品波动依然较大。国内方面，9月数显示国内地产基建依然较差，制造业投资也有所走弱，但出口和消费保持韧性，三季度4.8%的GDP基本符合预期，不过与黑色相关的地产、制造业需求均偏弱。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近期国内外冷热卷价差小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。
综合而言，当前钢材市场供稳需增，且库存开始有小幅去化，尽管9月国内黑色相关行业投资下滑，但受益中美博弈趋缓及出口预期回升，叠加部分原料企稳向好，短期钢价走势偏强震荡运行。
今日浮法玻璃现货价格1196，环比上一交易日-7。沙河市场成交一般，部分小板价格下调或者执行优惠，下游采购意向偏弱，低价成交为主。华东市场弱势整理为主，江苏个别企业价格略有下滑，其他多趋稳操作，但需求跟进仍偏弱，操作相对谨慎，刚需为主，现货整体观望气氛浓，多数对后市心态偏空。华中市场今日价格多稳定为主，观望情绪较浓，业者操作谨慎。东北市场部分价格下调，交投一般，业者刚需采购。广东大板玻璃主流品牌新增6车优惠60策略，其它品牌多数暂稳观望。西北区域浮法玻璃价格暂时趋稳，但市场交投气氛一般，价格预期依旧承压。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
数据来源：Wind
供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，进口未受影响，只是到港因多因素而卸货下降；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（未进一步发酵）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。
需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。
库存：节后港口库存小升至151万吨。工厂库存低位持稳，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。
结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期供应扰动结束后，累库压力再次成为主要驱动，目前利空未结束。甲醇下游煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。
（七）PTA
数据来源：Wind
传裕龙石化因原油被制裁，短期将降负荷；大榭石化也有检修预期。
供应端，截止10.16日，PX开工小降至84.62%，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至77.6%，10月计划检修偏高。
需求端，截止10.16，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工回升至69%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。
PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。前日聚酯产销放量，叠加原油短期事件冲击走强，带动芳烃聚酯快速反弹；聚酯放量及原油走强持续性待观察。
数据来源：Wind
白糖市场延续震荡偏弱格局，主力合约价格小幅回落，1-5价差走扩，显示远期贴水压力加大。库存同比增加，新糖预售价格显著低于现价，贸易与终端采购以刚需为主，囤货意愿低迷，现货成交持续放缓，市场以就近采购加工糖为主导。ICE原糖价格亦承压下行，对国内糖市形成外溢拖累。供需面宽松背景下，缺乏明显支撑因素，短期价格上行动力不足，预计维持低位震荡走势。交易策略上建议逢高轻仓试空，关注后续榨季产量及进口政策变化。风险点包括极端天气扰动国际原糖供应、国内政策调控加码及下游消费超预期回暖。
数据来源：Wind
现货方面，昨日现货报价11.71元/kg，环比+1.91%；LH2601主力合约报价12220元/吨，环比+0.12%。
供给端，节后养殖端出栏速率有所放缓，目前出栏价格反弹后已高于行业平均现金流成本，短期猪价可能缺乏继续上扬的动力。从10月企业计划出栏来看，目前月末可能的供应预期仍强，需要关注后续养殖端的出栏意愿是否回暖。
需求端，季节性肥猪旺季渐临，肥标差走扩。二育方面，投机需求出现激增，猪价低位刺激低栏舍利用率的二育进场抄底，本周部分地区二育栏舍利用率环比大涨近20%。
总的来说，近期现货反弹较为迅速，主要是受到集团缩量挺价以及二育进场抄底所致，短期猪价可能偏强震荡。中期角度，四季度供过于求格局没有改变，猪价是反弹而非反转，策略上关注01/03合约高空机会。
国内进口大豆供给宽松，油厂开工率维持高位，下游采购较谨慎，豆粕库存处于历史同期高位，粕价涨能不足。周二国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，近月合约表现弱于远月。国内近端大豆采购基本完成，远月采购稳步推进，因中美大豆贸易停滞造成的远期供应缺口收窄，国内豆粕市场表现明显弱于美豆。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
市场供需两旺，仓单继续注销，叠加414安全整改传闻，短期盘面偏强震荡。但碳酸锂仍面临高供给的压力，且市场对后续矿企减产的预期大幅降低，待旺季转淡后需求可持续性仍待观察，对盘面向上空间不宜过分乐观。后续关注需求及库存走势、及宜春矿证处理情况、枧下窝复产情况，谨防预期差带来的大幅波动。
