大宗商品分析2025年10月第三期
数据来源：Wind
本周（10.9-10.15），原油整体呈现震荡下行的走势，周均价环比下跌。
回顾本周，消息面上的利空因素占据了主导地位，深刻影响了市场走势。供需基本面，国际能源署（IEA）在最新月报中表示，全球原油市场正面临比预期更大的供应过剩，大量原油运往主要储存枢纽后，全球库存将很快上升。IEA预计，今年全球原油供应将增长300万桶/日，明年增长240万桶/日，较此前预测分别上调30万桶/日。相较之下，全球需求增速预计仅为71万桶/日和69.9万桶/日，明显落后于供应增长。IEA称，由于OPEC+产油国和竞争对手提高产量，而需求仍然低迷，明年世界石油市场将面临多达400万桶/日的供应过剩。此外，OPEC报告数据显示，9月份OPEC原油总产量增加52.4万桶/日，达到2844万桶/日，OPEC+成员国原油总产量增加63万桶/日，达到4305万桶/日。根据OPEC+产量计划，总计220万桶/日的额外自愿减产协议已于9月全面取消。
地缘局势方面，美国总统特朗普宣布，以色列与哈马斯已就加沙停火及人员释放达成协议，该计划旨在结束在巴勒斯坦地区持续两年的冲突。以色列政府消息称已批准加沙停火协议第一阶段内容。中东地缘局势缓和带来的风险溢价消退导致美布两油承压下跌。但另一方面，市场预期乌克兰和平协议难有进展或将导致对俄制裁持续。俄罗斯外交官表示，自俄总统普京与美总统特朗普八月峰会以来出现的乌和平协议推动力已基本耗尽，和平协议本可能使更多俄罗斯石油流入全球市场。经济方面，投资者对中美贸易前景的观望情绪升温，周内稍早，特朗普在真实社交上威胁将对从中国进口的商品实施大规模关税上调，特朗普称，如果中国对稀土出口实施新的管制措施，美国将采取史上最严厉的经济反制措施。但此后，特朗普又暗示不会实施其威胁的大幅提高关税，副总统万斯也释放希望谈判的信号。
随着加沙停火协议的签署，中东地缘政治风险明显下降，对于油市形成打压作用。此外，美中贸易关系持续紧张令经济前景蒙阴，并施压油市。然而，俄乌冲突仍在继续，或在一定程度上支撑市场。综合来看，下周国际原油价格或震荡走低。
数据来源：Wind
国产气方面，陕西LNG因供应减量价格延续涨势，内蒙古则受降雨阻碍资源流通而价格承压下行；整体来看，北方降温虽带动供暖补库需求逐步释放，但在管道气充裕背景下，LNG补库动力仍显有限，市场呈区域性分化。今日价格调整主要分布陕西、山西地区，陕西地区价格上调20-40元/吨，山西地区价格下调20-50元/吨。
海气方面，华东、华北接收站借助降温天气触发局部补库需求，报价窄幅上调；不过后市需求持续性和增长空间仍取决于降温幅度，短期支撑力度温和。
数据来源：Wind
动力煤
煤炭市场延续上涨态势。主产地煤矿销售情况顺畅，市场情绪积极，叠加港口
价格不断上涨，部分下游客户阶段性采购需求持续释放，贸易商及站台拉运积极性较高，矿区拉煤车排队不减，煤炭价格稳步上涨;环渤海主要港口调出量回升至偏高水平，明显好于调入量库存呈现快速回落态势，终端用户需求释放空间依旧有限，多数维持观望情绪，但鉴于发运成本高位，贸易商报价继续上涨:进口煤市场微涨，印尼煤3800大卡外矿报价在43.5美元/吨左右。
焦煤
中央安全生产巡查工作将逐步展开，或对焦煤产量有所影响，利多焦煤，而当前宏观情绪波动较大，焦煤盘面震荡。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作。焦炭开启第一轮提涨，关注提涨落地情况。
数据来源：Wind
供应端，昨日钢联五大材产量有所下降，此前找钢的钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也增长3.7%，整体钢材供应预期偏稳。昨日国内钢坯价格持稳，印度钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口空间趋增。
需求端，昨日钢联五大材厂库、社库均有减量，总库存有小幅下降，此前找钢的钢材厂库、社库延续增长，但总库存增幅有所放缓。不过，本周机构数据均显示钢材表需有明显回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量252.85万吨，环比上升7.7%，基建水泥直供量环比上升4%；混凝土发运量为149.68万方，环比增加3.04%；样本建筑工地资金到位率59.44%，周环比减0.1个点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国政府停摆延续，美债规模继续上升，叠加当前中美贸易博弈不确定性增大，近日贵金属持续走强，外盘商品走势大幅波动。国内方面，近日发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持钢铁等行业节能降碳改造，中钢协座谈会也强调“十五五”期间产量调控将向碳排放调控过渡，国内政策预期依然向好，但受中美博弈升级影响，短期国内商品氛围依然偏弱。进出口方面，昨日欧美钢价部分上涨，东南亚钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价有所走弱，目前国内外冷热卷价差小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。
综合而言，当前钢材市场供稳需增，且库存开始有小幅去化，尽管中美博弈带来宏观的不确定性，但受益部分原料成本支撑，短期钢价走势偏震荡运行。
本期国内浮法玻璃市场区域操作存在分歧，部分企业节后提涨，但说出货影响下价格转降，周内均价1258元/吨，较上期微幅上涨5.31元/吨。分区域来看，本周市场情绪减弱，沙河地区中游货源低价销售，市场成交重心持续下移，加之需求偏弱，中下游观望心态浓厚，工厂产销率持续低位，库存增长明显；京津唐市场亦偏弱运行，工厂出货不一，整体表现一般，临近周末部分厂家价格出现下调；东北地区工厂整体出货尚可，部分区域存一定赶工需求，价格稳定为主，但临近周末部分厂家价格出现下调；华东市场先涨后跌，虽节后企业价格提涨，但持续时间较短，加工厂订单难好转，叠加外埠低价货源冲击影响，企业出货明显受限，整体产销偏弱下，市场低价不断增加，成交重心连续下滑；华中市场本周场内交投气氛偏弱，中下游维持刚需拿货，逢低采买，叠加中游环节存低价成交，原片企业出货不佳，部分企业为促进出货适当让利，其余稳价观市。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
数据来源：Wind
传伊朗船只通行未受影响；国内码头多数已放开接伊朗货。
供给：国内开工小降，高位水平。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。
需求：下游开工下降。烯烃开工持稳，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工高位弹性有限。传统需求开工继续下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。
库存：本周港口库存下升至150万吨，主因上周多因素至港口卸货量大幅下降。工厂库存上升，内需偏弱。10月累库格局不变，累库压力有所放缓。
结论：前日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。昨日证伪制裁影响，再次下跌。
（七）PTA
数据来源：Wind
供应端:截止10.16日，PX开工小降至84.62%，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至77.6%，10月计划检修偏高。
需求端：截止10.16，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工回升至69%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。
观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。
数据来源：Wind
本周国内白糖市场价格下跌。从价格对比上来看：本周东北地区价格下调幅度为40-50元/吨、华东地区价格有涨有跌幅度为-60-60元/吨、华中地区价格下跌幅度为30-80元/吨、华北地区价格下跌幅度为20-40元/吨、华南地区价格下跌幅度为140元/吨、西北地区价格下跌幅度为50元/吨、西南地区报价下跌幅度为20-30元/吨。国际市场上原糖方面，洲际交易所（ICE）原糖期货下跌。
周三，洲际交易所(ICE)原糖期货收跌，市场正在等待未来几日将公布的巴西中南部地区9月下半月糖和甘蔗产量数据。ICE 3月原糖期货合约收跌0.19美分或1.2%，结算价报每磅15.69美分。本周国内白糖市场整体呈现弱势格局，期货价格缺乏明确方向指引，现货报价则普遍小幅下调。
期货市场方面，郑糖主力2601合约本周最低触及近年来低位，短期技术形态偏弱。其背后核心驱动在于，国际原糖市场表现疲软，ICE原糖价格一度下跌，对国内糖价形成拖累。同时，国内基本面处于“内强外弱”的态势，尽管新旧榨季交替阶段成本中轨对盘面存在支撑，但国内消费处于季节性淡季，现货成交一般，加之广西和云南的工业结转库存均高于去年同期，供应压力制约了糖价的反弹空间。现货市场方面，主要产区报价均有所下调，截至今日，广西制糖集团报价区间下探至5740-5780元/吨，云南报价至5630-5680元/吨，均较前期出现10-20元/吨不等的下调。
数据来源：Wind
现货方面，昨日现货报价11.16元/kg，环比+1%；LH2601主力合约报价11905元/吨，环比-2.38%。
供给端，近期日度出栏环比企稳，均价下跌较快的情况下养殖端抗价情绪增强，加之前期供应释放速率快，预计10月中旬的供给压力有可能出现环比的缓解，但中期供应增大的格局未变。
需求端，节后终端需求平淡，但随天气转凉肥猪需求增长，肥标差显著走扩，加之毛猪出栏均价低迷，吸引山东广西等低价地区的二育主力进场，投机需求显著增强，终端需求有逐步进入旺季腌腊的预期。
总的来说，现货昨日继续回暖，主要是受到投机需求增长以及供应阶段性集中释放告一段落所支撑，预计短期可能维持偏强的格局，但中期供强需弱的基本面未有改善，策略上建议空单止盈，等反弹结束后继续布空。
双粕市场仍以政策为主线逻辑，目前现实供需情况偏宽松，双粕或偏弱震荡，后续仍然存在美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
近期碳酸锂依旧处于供需双增态势，总库存边际变化较为有限，或需关注仓单增长、质量差异对于月间价差的影响，短期在无新驱动的情况下，传统需求淡季的预期可能对锂价存有压制作用，关注淡季预期的兑现情况。此外，市场时传宜春涉锂资源审核相关信息，盘面日内受扰动，后续仍需关注政策不确定性带来的价格波动风险。
