大宗商品分析2025年10月第二期
数据来源：Wind
巴以双方达成停火协议，地缘局势的不稳定性有所缓和，国际油价开始下跌。
NYMEX原油期货11月合约收于61.51美元/桶（-1.04/-1.66%），高于本月平均日度波动幅度，成交区间61.25-62.87美元/桶。
ICE布油12月合约收于65.22美元/桶（-1.03/-1.55%），高于本月平均日度波动幅度，成交区间64.96-66.58美元/桶。
中国INE原油期货2511合约跌11.8至468.7元/桶，夜盘跌4.5至464.2元/桶。
美国至10月3日当周EIA原油库存371.5万桶，预期188.5万桶，前值179.2万桶。汽油库存 -160.1万桶，预期-91.1万桶，前值412.5万桶。取暖油库存 -6万桶，前值18.7万桶。精炼油库存-201.8万桶，预期-117.6万桶，前值57.8万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存 -76.3万桶，前值-27.1万桶。战略石油储备库存 28.5万桶，前值74.2万桶。
宏观态势OPEC+增产立场依然坚定，新一轮165万桶/日的增产将延续至2026年，具体月份待定。部分产油国也表态未来一年将提升原油产量。
地缘政治以色列政府发言人表示，内阁会议结束后24小时内，加沙地带将实现停火。也门胡塞武装领导人表示，该组织将监督以色列是否遵守加沙停火协议；若以色列未能履行，胡塞将恢复对加沙的支持。地缘局势来看，巴以局势出现缓和。
市场波动据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为5.9%；降息25个基点的概率为94.1%；美联储12月维持利率不变的概率为0.7%；降息25个基点的概率为17.3%，降息50个基点的概率为82%。
地炼生产动态美国宣布对超过50个涉及伊朗石油和液化石油气贸易的个人、公司及船只实施制裁，其中涉及山东的日照石华原油码头有限公司以及山东金诚石化集团。这是美国第四次针对中国境内的独立炼油厂采取制裁行动，也是首次将矛头指向中国境内的大型原油进口终端。
短期来看，国际原油市场的利好来自美国对产油国的制裁政策延续和地缘局势的不确定性，而利空则是OPEC+维持增产立场及全球经济欠佳。巴以局势缓和仍受市场关注，叠加OPEC+增产立场坚定，预计今日国际油价将呈现下跌态势。
数据来源：Wind
国产气方面，北方地区冬供备货陆续展开，上游液厂探涨心态增强，价格稳中小涨；但城燃采购平淡、整体需求复苏力度不足，叠加部分液厂仍存排库压力，交投氛围偏清淡，涨幅受限。今日价格调整主要分布内蒙古、河北地区，价格上调20-150元/吨。海气方面，节后物流恢复带动市场活跃度提升，然而整体需求复苏仍显疲弱，城燃采购未有明显放量，价格上行空间仍受需求端制约。
数据来源：Wind
动力煤
煤炭行业在煤炭市场价格形成机制和煤矿产能储备制度实施指引下，按照国家发改委确定的市场煤价合理区间运行的具体要求，明确煤电将承担保障电力安全和调节功能重要作用的发展定位，明确“下限保煤、上限保电”的煤电价格改革机制定位。在行业内持续增产保供稳价成效显著，持续提升政府、电厂、煤企和流通环节储备能力建设和煤矿产能储备的政策导向下，特别是煤炭“增产保供稳价”的持续。2025年2月27日国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，明确指出2025年煤炭要稳产增产。强调强化煤炭矿区总体规划管理，提升矿区集约化规模化开发水平，加强煤矿产能“一本账”管理，提高煤炭产能调控精准性、有效性；推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿，加快已核准煤矿项目建设，持续推进煤炭产能储备工作。叠加2025年大秦铁路启动秋季集中检修；9月下旬钢材社会库存由升转降。伴随国民经济稳步发展用电量需求的增长、迎峰度夏接近尾声和煤炭稳产增供保供形式的有效落实，动力煤供消仍将处于宽平衡格局的延续，煤价延续震荡运行态势。
焦煤
6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。后市中央安全生产巡查工作将逐步展开，10月份线上受理群众反映和职工报告问题隐患线索，11月份将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，焦煤重点仍是关注政策对供给的影响。
数据来源：Wind
供应端，节后机构数据均显示钢材产量有所减少，富宝电炉日耗也下降8.9%，整体钢材供应有所减量。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。
需求端，节后机构数据均显示钢材厂库、社库均有上升，总库存有明显增长，而钢材表需普遍回落。另据百年建筑调研，节前全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，假期美政府停摆，美债规模继续上升，美元信用减弱，贵金属及有色等外盘商品多表现偏强。国内方面，昨日发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，显示国内反内卷政策仍在逐步落实，叠加股市走强，国内商品氛围有所向好。进出口方面，昨日欧盟、美国及印度部分地区钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。
综合而言，假期国内钢材市场供需双弱，但库存有明显上升，不过受益国内宏观氛围向好且钢材成本支撑偏强，短期钢价震荡略偏强运行
。
今日浮法玻璃现货价格1260元/吨，环比上一交易日+9元/吨。华北地区假期中企业价格多数持稳，少数上调，下游多放假叠加降雨影响，整体交投偏弱，沙河厂家多计划明日上调价格。东北地区假期价格持稳为主，今日部分厂家价格上调，整体出货一般。华东市场成交气氛一般，江苏、安徽假期期间主流价格上调，市场重心走高，山东、浙江地区变化不大，中下游陆续返市，但操作积极性偏淡，刚需拿货为主，现货观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，假期间整体库存压力增大，近两日产销好转，今日拿货情绪尚可。广东区域大板浮法玻璃多数集中在8号上移，但商谈价格较为灵活，粤西粤北区域1240-1260元/吨集中，珠三角一带1310-1360元/吨。西南川渝区域浮法玻璃5-6日价格上调，贵州区域7日普遍上调，云南今日有所上移，目前成都区域地销价格1300-1320元/吨，贵州区域1260-1280元/吨，云南1200元/吨左右。假期西北地区浮法玻璃价格稳定，整体发货较为缓慢。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
数据来源：Wind
供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。
需求：下游开工上升。烯烃开工大幅上升，部分MTO提负荷，CTO重启。传统需求开工本周小升，多数开工均有小升，但传统旺季整体不及预期。
库存：港口本周升至155万吨，暂无胀库风险。工厂库存小幅上升，待发订单低，内需不及预期。
10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。因节后仍有集中到港，待利空兑现完毕后，在择机试多，目前支撑下移至2250-2300，但目前聚烯烃较弱上行压力也较大，带得等有实质利多之后才有驱动
。
（七）PTA
数据来源：Wind
PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止10.9日，PX开工升至88%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至76.8%，10月计划检修仍多。需求端：截止10.9，聚酯开工持稳89%。终端织造开工持稳67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓。
数据来源：Wind
本周（9月26日至10月10日）国内白糖市场价格先抑后扬。从价格对比上来看：本周东北地区、华东地区、华中地区、华北地区、华南地区、西北地区、西南地区报价均为稳定。国际市场上原糖方面，洲际交易所（ICE）原糖期货重心下移。在周四，洲际交易所(ICE)原糖期货收跌，因需求疲软。ICE 3月原糖期货合约收跌0.03美分或0.2%，结算价报每磅16.26美分。盘中触及一周低点16.16美分12月白糖期货合约期货大体持稳，报每吨451.10美元。本周国内白糖市场整体呈现多空因素交织、价格先抑后扬的格局。假期结束后，国内白糖价格稳中有升，广西、云南等主产区的制糖集团报价出现10-30元/吨的小幅上调，同时下游终端需求有所恢复，成交情况稍有回暖。
然而，市场的反弹势头受到全球及国内供应宽松预期的压制。国际巴西中南部地区9月上半月甘蔗压榨量和食糖产量同比显著增长，且2025/26榨季全球食糖供应过剩的预估上调，导致原糖期价承压并向下试探。国内新榨季的供应压力逐步显现，8月食糖进口量同比、环比均大幅增长，后续仍有进口糖到港，加之北方甜菜糖厂已陆续开榨，新糖开始上市，共同加剧了市场对供应增加的担忧。综合来看，本周国内白糖价格呈现“上有顶、下有底”的状态。
数据来源：Wind
现货方面，昨日现货报价11.46元/kg，假期期间环比下跌环比-6.67%；LH2511主力合约报价11595元/吨，环比-6.15%。供给端，假期期间养殖端出栏意愿较强，10月各地计划出栏环比增长5.48%，体重方面，假期期间体重小幅震荡，整体维持高重出栏，从集团体重微增，散户体重下降来看，养殖端可能是被动累库居多。
供应端整体看10月以及四季度后续供应压力还处于增长状态。需求端，双节备货结束后需求回落明显，宰量环比增长陡峭但回落也较快，节后屠企收购意愿明显降低，预计10月中下旬需求端表现较弱，关注后续二育动作以及传统腌腊启动点。
总的来说，生猪现货超预期下跌正式预示行业步入下行周期，比市场预期的稍微早了些。目前现货11.5元/kg恰好触及大部分养殖企业现金流成本线，但距离头部企业现金流成本线仍然有距离。供需来看，养殖端对未来价格预期踩踏，供应持续输出没有压栏情绪，我们的四季度供应同比高增长推演兑现，需求端预计变化不大，现货可能继续下跌直到现金流成本下方持续一段时间。后续关注现货低位后的产能去化，出栏意愿减弱，二有承接，在此前交易思路均为逢高空，11合约目标位置11000元/kg。
巴西大豆出口协会周三公布的数据显示，截至10月底巴西大豆出口量预计达1.022亿吨，已超过2024年和2023年全年总量。观点：近期豆粕盘面节前节后偏弱震荡，外部环境存在供给宽松的预期，内部环境大豆供应仍有增量，豆粕库存高位，但近期油厂开机有所下降，或短暂缓解豆粕供给压力。整体看，豆粕缺乏单边驱动，或区间弱势震荡为主。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
本周锂价延续弱势震荡，云母端供应扰动的博弈告一段落，930江西云母矿并无异常，藏格发布公告采矿证已下发，意味着供需错配的行情结束。
矿价方面，本周精矿成交价跟随锂价回落企稳至830美金左右，周五盘中抛01近1000左右的利润，当下找矿代工的积极性开始趋弱，辉石料周度延续增产是此前的代工订单的延续，隐性库存近期逐渐转变为显性库存的体现，体现在周度数据上每周以1-200吨的辉石料增量；从月度平衡的角度看，即便10月需求超预期，去库幅度约在8000吨左右，平均每周2000的去库节奏，假设枧下窝12月仍旧不复产，四季度去库量级约1-1.3万吨，届时仍有12.5万吨的样本库存量，仍然偏高，市场上也并不缺现货，基差走强的阻力还是很大。而此前市场期待的现实端的现货基差走强、也并无体现，反而因为高价催生了4万张的仓单难以消化，目前川西地区仓库的库容接近极限。因此，依旧维持弱势震荡的格局，近期并无显著的交易价值。
