大宗商品分析2025年9月第四期

数据来源：Wind

截至昨日收盘，Brent结算价69.31美元/桶，涨2.48%；WTI结算价64.99美元/桶，涨2.49%；SC结算价479.30元/桶，涨0.36%。

宏观上，昨日无重要的宏观数据发布，市场交易整体平稳。此前美联储部分官员的鹰派发言以及制造业数据表现欠佳导致宏观情绪有所走弱，主要美股指数连续第三日下降，宏观对风险资产的支撑减弱。本周仅剩余周五发布的PCE物价指数较为重要，但由于市场已经基本定价了下次FOMC会议25BP的降息，因而除非PCE数据超预期下降，不然很难对当前中性的宏观情绪有所提振。

基本面上，根据最新的EIA数据，上周美国原油库存-60.7万桶，美国原油连续第二周去库，偏低的库存水平对油价形成支撑。但尽管库存有所降低，美国炼厂开工率-0.3%，原油出口量-79.3万桶/日，美国原油的内需和外需均有所走弱，后续检修增加后美国原油累库的压力较大。乌克兰无人机袭击了俄罗斯涅夫捷希姆・萨拉瓦特石化厂，这是不到一周内该设施遭受的第二次袭击，目前消息显示该厂约12万桶/日的原油加工装置受到了影响。尽管传统而言炼厂受到袭击会导致俄罗斯出口的增加，但昨日俄黑海港口受到袭击导致装载工作暂停，乌克兰无人机对炼厂和石油出口设施的同时袭击将导致俄罗斯面临出口能力下降的问题。同时加工能力的下降使得俄罗斯面临国内成品油短缺的问题，俄罗斯政府正考虑禁止柴油出口并进一步延长汽油出口禁令，这将支撑当前偏高的成品油裂解，都对油价形成上行驱动。

地缘政治上，昨日地缘局势并无进一步发展，泽连斯基和美国均传达出一定的和俄罗斯谈判意向，伊朗再次表达并无发展核武器的意向，地缘风险整体稳定。

总体上，昨日油价在紧张的机缘局势和俄油供应减少风险增大的推动下继续走高，回到当前区间顶部的位置。但除非地缘局势有重大风险出现，否则并无足够的动力推动油价突破当前区间，原油将小幅下跌。短期内关注中东局势发展以及乌克兰对俄罗斯的袭击。

（二）天然气

数据来源：Wind

国产气方面，市场今日延续“回稳观望”基调，上游报价已普遍跌至成本线附近，继续降价空间有限，而终端节前补库需求零散、未形成规模，成交仅维持刚需；预计节前价格稳中窄幅整理。今日价格调整主要分布陕西、内蒙古地区，价格上调10-90元/吨。海气方面，昨日台风导致华南个别接收站停装，利好周边资源价格小幅上行；随着台风影响减弱，接收站陆续恢复供应，短期利好出尽，价格涨势收敛、回归企稳，后续以稳为主。

（三）煤炭

数据来源：Wind

动力煤

近日，主产地区域内多数煤矿保持正常生产，现产地内数煤矿销售保持常态化，多以保障长协发运为主，煤炭供应基本稳定。当前港口涨幅收窄，下游需求减弱，个别煤矿开始小幅下调煤价。短期内煤价继续上涨动力不足，后续需关注下游的实际补库需求及港口市场情况。需求方面，近期，高温天气逐步缓解，水电同比增加较多，火电受挤压较明显，电厂日耗回落，且目前长协和进口煤补充稳定，整体补库压力并不大，短期内大规模持续释放采购需求的可能性不大。非电方面，化工耗煤维持常态，需求释放有限；目前各环节库存较为充足，下游补库意愿不足。本文将对上周终端电厂样本数据进行解读，同时对于近期市场以及后续影响需求的因素进行简要分析。据Mysteel统计，截止9月19日全国493家电厂样本日耗煤400.6万吨，环比降4.5万吨，厂内存煤总计9541.2万吨，环比降67.3万吨，可用天数23.8天，环比增0.1天。

焦煤

焦煤方面，近日产地煤矿生产相对稳定，个别煤矿国庆期间有停产放假计划，对供给影响有限。节前下游积极采购拉运，煤矿库存低位，预售订单多排至国庆后，坑口报价继续上探，竞拍市场成交活跃，截至目前整体煤价涨幅多在30-100元/吨左右。不过煤价持续上涨继续压缩焦企利润空间，且国庆前终端补库接近尾声，部分贸易商出货节奏有所加快，预计涨势将逐步收窄。进口蒙煤方面，口岸可售优质资源较少，加上国庆假期口岸闭关7天，贸易商报价再度小幅上涨，蒙5原煤成交涨至1030-1040元/吨。

（四）钢材

数据来源：Wind

供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有小幅回升，富宝电炉日耗也环比增长2.2%，预计本周钢材供应趋增。昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格有所上扬，印度钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。

需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，除热卷库存有增其它钢材库存均有减量。昨日找钢数据显示钢材厂库小增，社库下降，总库存有所减少，而表需回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，近日贵金属表现偏弱，但铜、原油价格有所上涨，外盘商品氛围偏暖。国内方面，昨日建材稳增长方案发布带动玻璃大幅反弹，国内商品氛围有所回暖。进出口方面，昨日印度钢价部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。

综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存略有下降，叠加节前下游补库，昨日成交也有小幅改善，短期钢价或偏强震荡运行。

（五）玻璃和水泥

数据来源：Wind

1.玻璃

今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日+10元/吨。市场消息提振下，下午华北地区部分厂家价格上调1元/重量箱，部分计划明日涨价，沙河地区经销商多封单，停止销售，工厂出货较好。东北地区出货亦好转，部分计划明日上调价格。宏观刺激下，华东市场下午出货明显好转，企业涨价意向强烈，部分价格上涨20-60元/吨，明日部分企业计划上涨40-100元/吨不等，中下游拿货积极性尚可，部分阶段性补货。华中市场今日下午小部分企业价格提涨，明日部分企业仍存涨价计划。福建区域多数浮法玻璃品牌价格即时上调，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1360元/吨，预估明日区间低价将收敛。西北区域部分品牌价格亦即时上移，送到西安区域价格涨至1320元/吨左右。西南四川区域玻璃多数品牌减亏意向强烈，午后基本即时上调100元/吨，云贵暂且观望。

2.水泥

水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。

混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。

（六）甲醇

数据来源：Wind

供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。

需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。

库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。

结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。

（七）PTA

数据来源：Wind

PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。

（八）白糖

数据来源：Wind

今日广西白糖现货成交价为5674元/吨，下跌18元/吨；广西制糖集团报价5760~5870元/吨，下调20~60元/吨；云南制糖集团报价5680~5730元/吨，下调30元/吨；加工糖厂主流报价区间5860~6060元/吨，下调10~50元/吨。期现延续下挫，甜菜新糖将逐步上市，市场采购谨慎心态上升，以随采随用为主，成交清淡。

ICE原糖主力合约在上周向下试探16美分/磅支撑位后，跌势暂缓，上周五小幅收涨于16.18美分/磅，微涨0.05美分/磅。进入10月后，北半球因素对市场的影响将逐渐增强，但目前北半球增产预期依然强烈，国际原糖价格上行驱动力仍然较弱。

据海关总署数据显示，2025年8月我国进口糖浆与白砂糖预混粉合计11.55万吨，同比减少15.58万吨，环比减少4.42万吨。尽管该项进口数据同比和环比均有所回落，但进口糖集中供应以及新糖上市进程即将加快，使得国内糖价上行支撑不足，市场延续弱势运行态势，当前价格已逼近广西制糖成本线。郑糖主力合约盘中触及2022年10月以来低点，最终报收于5452元/吨，下跌9元/吨。后续需关注郑糖连续下跌后是否可能出现超跌反弹行情。