大宗商品分析2025年7月第五期
数据来源：Wind
截至昨日收盘，Brent结算价72.53美元/桶，跌0.97%；WTI结算价69.26美元/桶，跌1.06%；SC结算价526.60元/桶，跌0.83%。
宏观上，昨日美国经济分析局发布数据显示6月PCE物价指数同比增长2.6%，超过2.5%的预期。PCE物价指数是美联储最钟爱的通胀指标，PCE的反弹增加了市场对美联储会继续放缓降息节奏担忧。中国统计局发布数据显示7月官方制造业PMI录得49.3%，较6月下降0.4%，中国制造业需求小幅走弱，增加了市场对工业需求转弱的担忧。不过昨日中美贸易谈判成功将关税再次延期90日，中美经贸将继续正常开展，这使得昨日宏观情绪整体仍然保持乐观，美股标普500和纳指均创下新高。
基本面上，消息人士表示过去一周，印度国有炼油商因折扣减少和特朗普的关税威胁而停止购买俄罗斯石油。同时印度国家石油公司发布招标，寻求9-10月到港的Murban和WAF原油，尽管此前该公司也正常采购该等级的原油，但在美国威胁施加关税后马上发布招标信息仍然增加了市场对印度更换油种的担忧。如果印度200万桶/日的俄油采购完全停止，俄罗斯很难在短期内找到替代市场，供应的减少将冲击OPEC增产带来的产量压力，使得油价保持强势运行。但实际上美国更多是对印度的关税施压，对俄油制裁最严重的时间已经过去，伴随俄油价格的回落，印度将继续保持对俄罗斯原油的采购。昨日美国对伊朗实施了2018年以来的最大制裁，对50多个实体和油轮进行制裁。但此前美国多轮制裁均未对伊朗出口产生明显影响，因而市场并未对伊朗被制裁做出明显反应，对油价俄上行驱动不足
地缘政治上，美国方面告诉联合国安理会，特朗普明确表示，结束俄罗斯在乌克兰军事行动的协议必须在8月8日之前完成。美国已准备好采取额外措施以确保乌克兰的和平。但实际上美国并不希望直接参与到俄乌战争中去，额外措施也更多是非军事性的，这使得俄乌局势并没有大幅升级俄风险，地缘局势整体稳定。
总体上，在连涨三日后，油价昨日小幅回调。尽管短期内对印度减少俄罗斯原油采购的担忧对油价有所支撑，但实际上影响料将有限。叠加后续OPEC增产进程的进一步推进，原油将转入累库节奏，油价大方向向下。短期内关注印度对美国关税的反应以及OPEC会议的内容。
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国产气方面，市场价格持稳为主，内陆液厂产销平衡，价格守稳。今日价格调整主要分布河北地区，价格下调20-50元/吨。海气方面，国际船货集中到港，现货价格暴跌，叠加降雨抑制需求，今日华东海气价格下调达230元/吨。
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动力煤
7月31日，煤炭资源网报道，中电联最新发布的《2025年上半年全国电力供需形势分析预测报告》提出，预计2025年全年全社会用电量同比增长5%-6%。这一增幅较年初和4月份发布的预测偏低。中电联表示，预计2025年我国宏观经济将继续保持稳定增长，拉动电力消费需求平稳增长。考虑到三季度高温因素及上年四季度基数偏低因素，预计今年下半年用电量增速高于上半年，预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%。国家能源局之前公布的数据显示，今年上半年，全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%。这一增幅创下了2022年（不包含，下同）以来的新低。2023年上半年增幅为5.0%，2024年为8.1%。
焦煤
近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，焦煤炒作情绪下降，大幅下跌。大会之后焦煤或将回归基本面交易，近期焦煤产量变动不大，能源局查超产仍可能对产量有一定影响，而蒙煤利润很高，通关量回升至历史高位，焦煤整体供给回升，供需缺口快速修复。预期后市焦煤价格暴涨之后，整体煤矿利润大幅好转，生产动力强，供需仍偏宽松，关注政策变化。
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供应端，昨日钢联数据显示钢材产量微增，此前找钢数据显示钢材产量略有减少，但富宝电炉日耗继续大幅增加8.5%，整体本周钢材供应略有回升。值得注意的是，受9月3日阅兵影响，8月下旬至9月上旬北京及周边部分地区停工，钢厂也接到减限产通知，预计8月国内钢材供应可能趋减。昨日国内钢坯价格小幅回落，土耳其钢坯价格略有上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间趋增。
需求端，昨日钢联五大材厂库持稳，但社库有所上升，总库存增加，表需大多有所回落；此前找钢数据显示钢材厂库下降，社库上升，总库存有小幅增长，钢材表需有部分回落，但本周两机构建材表需均有下降而热卷表需有所上升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量275.4万吨，环比上升1.07%，基建水泥直供量环比上升0.61%；混凝土发运量为142.63万方，环比增加1.19%；但样本建筑工地资金到位率为58.7%，周环比下降0.27个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。
海外方面，近期美元指数持续反弹，外盘商品继续回落。
国内方面，政治局会议后市场“反内卷”交易情绪有所回落，叠加交易所近期持续给“反内卷”主要商品限仓降温，国内商品氛围有所转弱。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有部分回落，东南亚钢价继续小幅上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价上涨，目前国内外冷热卷价差小幅走弱，国内钢材出口空间趋减。。
本期国内浮法玻璃市场现货价格重心上涨，均价1228元/吨，较上期上涨38.16元/吨。分区域来看，本周沙河市场前强后弱，周初在市场情绪提振下，价格延续上行趋势，但后续市场情绪降温，部分期现货源价格重心下移，成交趋于灵活；京津唐市场先涨后稳，后半周成交亦有所减弱。华东市场商谈重心继续走高，周五、周六当地企业集中上调，调幅在20-40元/吨，但随着情绪降温，现货市场止涨企稳，从周末开始企业出货放缓，多数企业稳价观市； 华中市场本周价格由强转弱，随着市场情绪降温，产销走缓，下旬多数企业操作进入持稳观市状态，个别企业为促进出货价格略有松动。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
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供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底开始预计开工将持续回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。
需求：下游开工转升。烯烃开工小升，兴兴停车，但蒙大复产。传统需求开工小升，主要是甲醛开工大幅回升，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。
库存：总体中位水平；港口本周大幅上升。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口预计超预期，不过需求也还有韧劲。
总体来看，甲醇将转供增需弱累库格局。但绝对库存不高，还待累库增加。
（七）PTA
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供应端，截止7.30日，PX开工持稳至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降3至76.6%，华东两套装置降负荷，但多为短停；PTA高开工低加工费，8月检修预期上升。
需求端，截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。
PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX，若8月PTA兑现检修，考虑做扩加工费；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油和国内商品情绪。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。
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今日广西白糖现货成交价5955元/吨，下跌9元/吨；广西制糖集团报价5980~6070元/吨，下调10~20元/吨；云南制糖集团报价5800~5840元/吨，下调20元/吨；加工糖厂主流报价区间6150~6500元/吨，部分下调10~50元/吨。现货报价普遍下调，刺激部分刚需采购，但下游终端观望情绪较浓，现货走量整体一般。国际糖市基本面消息有限，ICE原糖期价延续震荡整理格局，报收于16.46美分/磅，下跌0.1美分/磅。
当前市场对巴西中南部食糖产量预期仍存分歧，多空双方博弈加剧，导致价格走势陷入胶着。预计短期仍以区间震荡为主，关注巴西阶段生产数据表现。在国内宏观政策逐步落地后，市场风险偏好快速降温，前期由“反内卷”行情推动的商品溢价空间被大幅压缩；与此同时，三季度进口糖集中到港的预期压力始终高悬，受此拖累，郑糖SR2509合约震荡下行并跌破5800元/吨整数关口，下跌11元/吨，资金延续移仓换月，成交明显缩量，日减仓2.19万手。短期关注7月全国产销数据表现及进口糖到港节奏对市场影响。
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现货方面，昨日现货报价14.02元/kg，环比+0.07%；LH2509主力合约报价14075元/吨，环比未变。供给端，月末集团缩量出栏，供应端收缩下均价获得一定支撑，需关注8月计划出栏量。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月31日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为238519头，较昨日下跌10.57%。
需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。
宏观层面，昨日商品指数大幅回调，证监会会议未出超预期政策表述后，宏观情绪有所降温。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面。
本周巴西大豆进口成本下降，国内压榨利润小幅回升。7 月 30 日，我国进口巴西 10 月船期大豆盘面压榨利润-43 元/吨;按照华南地区远月豆粕、豆油基差计算，现货压榨利润 45 元/吨，较上周同期回升 16 元/吨。据监测，目前我国 9 月船期大豆采购超 9 成，10 月船期约 2成，11-12 月零星采购，关注后续油厂买船及进口大豆到港情况。
近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。
（十一）钴锂
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随着锂矿收紧的口径开始放松，即江西电池大厂自有锂矿或能实现续证，叠加反内卷情绪稍有降温，锂价又开启了加速下跌。后续来看，一方面，仍需关注锂矿储量审核、开采许可的最终处理结果，由于本次涉及锂资源项目诸多，且影响量级不小，因此市场反应较为激烈，在处理结果相对明确之前，不排除锂价再次因为各类信息的扰动而出现较大波动。另一方面，终端行业要求“巩固新能源汽车‘内卷’竞争整治成效”，相较于其他行业自上而下地开展反内卷，新能源汽车条线为自下开展，而终端的限价能否对锂价的影响的程度尚需观察。
